《金基研》 陌语/作者

2024年3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，该意见指出，聚焦投资者长期回报，健全基金投资管理与销售考核及评价机制；强化管理人、高管及基金经理与投资者的利益绑定机制，做好投资者服务和陪伴。

此前，2022年4月26日，证监会发布的《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》明确，引导基金管理人坚持长期投资、价值投资理念，采取有效监管措施限制“风格漂移”“高换手率”等博取短线交易收益的行为，切实发挥资本市场“稳定器”和“压舱石”的功能作用。

上述的“高换手率”指的是较高的基金换手率，那么基金换手率背后的含义是什么？基金的换手率是高好还是低好呢？

一、“高换手率”为何被限制？

基金换手率是指基金在一定时期内的买卖证券频率，是衡量基金投资行为活跃程度的重要指标。换手率高，说明基金经理操作频繁，投资风格比较激进；换手率低，说明基金经理操作谨慎，倾向于长期持有。

通过分析基金换手率，我们可以了解基金的投资策略是偏向于长期持有还是短期交易。一般来说，长期投资的基金换手率较低，短期交易的基金换手率较高。

此外，基金换手率在一定程度上反映了基金管理人的投资决策能力和交易水平。换手率过高可能意味着基金经理频繁交易，试图通过择时获取收益，但同时也可能导致交易成本的增加；而基金换手率过低可能意味着基金经理主动寻找较少的投资机会，或投资风格保守。

基金换手率的计算公式为：基金换手率 = 基金买卖证券总额 / 基金资产净值。也就是说，一只基金年度换手率达100%，相当于该基金这一年把持仓的股票全部换了个遍。

根据Wind数据，2023年主动权益类基金（包含灵活配置型、偏股混合型、平衡混合型、普通股票型）中，有330只基金换手率在1,000%以上，其中有34只主动权益类基金换手率超过2,000%。

然而，从市场行情表现来看，330只换手率超1000%的基金中，在2023年斩获正收益的基金仅45只，占比不足14%。

由此可见，极频繁地调整持仓有可能踏错节奏、踩错“风口”而导致业绩欠佳。

基金经理的收入来源和其所管理的基金规模挂钩，对于规模小的基金来说，“船小好掉头”，调仓灵活。而基金经理希望将业绩做上去吸引投资者以做大基金规模。因此，部分基金“赌性”较强，希望抓住每一个市场热点，希望“搏一搏单车变摩托”。

但实际情况却是，极高换手率会加大亏损风险，稍不注意就会踏空或者踏错，用大量仓位去做行业轮动、低买高卖，非常考验基金经理的能力。

二、如何利用“基金换手率”选基？

换手率的高低属于相对概念，换手率是投资过程的自然结果，而不是目标。其中应该关注的是，换仓是否对基金净值做出正向贡献。

其中过于激进的调仓频率并不能取得高收益，而过于保守的调仓频率容易错失大量市场机会而导致收益不及预期。因此，保持适度的换仓有助于取得长期收益。

在应用换手率这个指标时，还需注意投资风格与换手率不对应的情况，避免踩坑。比如，如果一只基金说自己是积极型的，但换手率特别低，那就说明基金经理的调仓能力可能跟不上当初制定的投资策略；如果一只基金说自己的风格是稳健型的，但换手率又特别高，那就说明基金经理比较激进，可能跑偏了。

投资者可以根据基金换手率的变化，调整自己的投资策略，如在换手率较高时适当降低持仓比例，以降低交易成本；在换手率较低时适当增加持仓比例，以寻求长期投资收益。

此外，投资者也可以将投资基金的换手率与同类型基金进行对比，可以了解基金在同类基金中的流动性状况。

最后，投资者还可以通过对基金历史换手率的分析，可以了解基金的投资策略是否稳定，以及基金经理的投资风格是否发生变化。

例如，2022-2023年按半年度为一个报告期，华夏成长混合近4个报告期的基金换手率分别为142.05%、129.95%、88.33%、104.09%，先降后升，基金换手率稳定在100%左右；而易方达鑫转增利混合A近4个报告期的基金换手率分别为27.67%、36.57%、37.97%、28.17%，基金换手率控制在20%-40%的低位。

基金换手率作为衡量基金经理投资行为的重要指标，对于投资者来说具有重要的参考价值。然而，投资者在运用换手率分析基金时，也应注意结合其他指标和市场环境，避免单一指标导致的误判。通过深入了解基金换手率，投资者可以更加明智地选择和管理自己的投资组合。